第 9 节 | 如何判断一家公司是否管理良好？

你的邮箱里收到了一封董事会主席写给全体员工的内部信。信中写道：

“公司目前正经历一段持续而稳定的增长阶段，销售收入和利润均保持逐年上升。近期，公司正在与多家管理咨询机构合作，共同制定未来的发展战略。董事会的核心目标是为股东创造最大价值，这也是公司管理层及全体员工当前的工作重心。我相信我们有能力实现这一目标，并对大家做好本职工作充满信心。”

读完这封信，你可能会产生疑问：

• 什么是“股东价值”？
• 它是否只是“赚更多的钱”？
• 如果本质就是提高利润，为什么不直接这样表述？

这些疑问并非多余。事实上，“股东价值”并不是一个新名词，而是现代公司治理和资本市场中的核心概念。企业管理者不仅需要理解这一概念，还需要能够判断：公司当前的经营活动，是否真的在为股东创造价值。

本节将结合财务报表与资本市场信息，介绍一种相对系统的方法，用来判断一家企业是否管理良好、是否值得投资。

一、什么是股东价值？

股东价值的基本含义并不复杂：股东价值，就是股东投入资本的价值。

当一家企业强调“创造股东价值”时，实际指的是：通过经营活动，使股东投入的资本不断增值。

然而，尽管概念本身并不难理解，判断一家企业是否真正创造了股东价值，却需要借助更系统的分析工具。

创造股东价值，意味着提高股东投资的价值。

二、如何判断企业是否在创造股东价值？

在前面的章节中，我们已经介绍过评估企业价值的两种方式：

假设某公司在资产负债表中显示的股东权益为 1000 万元人民币，这是公司的账面价值。如果该公司的市场估值为 1200 万元人民币，那么多出的 200 万元，就是资本市场给予公司的溢价。这部分溢价通常被称为商誉或市场溢价。

但问题在于：如果一家公司的溢价是 200 万元，另一家是 700 万元，是否可以据此判断后者管理得更好？答案是否定的。由于公司规模不同，直接比较绝对金额并不能反映管理效率的高低。因此，需要一个相对指标来进行比较，这就是——市净率。

1. 市净率的概念

市净率的定义如下：

其中：

• 股票市场价格：来自资本市场或估值
• 每股账面价值：股东权益 ÷ 已发行股份数量

市净率反映的是：市场愿意为企业账面上的每一元资本支付多少价格。

2. 案例：A公司

假设我们正在分析A公司，其基本数据如下：

• 已发行股份数量：2000 万股
• 股东权益（资产负债表）：1000 万元
• 股票市场价格：7.5 元 / 股

计算每股账面价值

计算市净率

这意味着，市场认为该公司每 1 元的账面资本，可以创造出远高于其账面价值的未来收益。

市净率可以用来衡量企业创造股东价值的能力。

三、股票价格为何会这样形成？

股票价格并非随意决定，而是反映了投资者对企业未来盈利能力的预期。从理性角度看，投资者购买股票的目的只有一个：获得相对于其他投资渠道更高的回报。

如果低风险投资的年化回报率约为 5%，那么投资者通常会要求股票投资提供 10% 或更高 的预期回报，以补偿其承担的额外风险。

四、利润预测如何影响市净率？

假设A公司下一年的利润预测为 500 万元。我们可以通过以下几个步骤，理解利润预测是如何影响股票价格和市净率的。

确定市净率的关键步骤及解释

利润预测对股票价格的影响

从表中可以看出，市净率反映了股东资本使用效率的高低。

五、如何解读市净率？

1. 市净率 < 1：企业未能为股东资本提供合理回报，管理效率偏低

2. 市净率 = 1：企业提供的回报率刚好满足股东预期

3. 市净率 > 1：企业为股东资本创造了超额回报，管理良好

六、为什么盈利的公司也可能破坏股东价值？

假设某公司股东投入资本为 1000 万元，股东期望回报率为 10%。

• 要求利润：100 万元
• 若实际利润仅为 50 万元

尽管公司盈利，但其回报率仅为 5%，低于股东期望水平。从资本配置角度看，这仍然是在破坏股东价值。

只有当企业提供的回报率高于股东正常期望时，才是在创造股东价值。

七、股东价值的重要性

对股东来讲，高市净率表明了他们的投资在将来会得到有效的使用，这会带来两个好处：

        1）对现有的投资者，鼓励他们继续保持在公司的投资

        2）吸引新的投资者

长期市净率偏低的企业，往往会面临：

        1）股价下行压力

        2）投资者信心下降

        3）被并购或资产剥离的风险

为什么会有人想购买一家境况不佳的公司呢？通常会有以下两个动机：

        1）扭转公司状况：新买主相信公司是可以挽救的。这是因为新买主认为可以改进公司现有的管理，随之而来的是更换高层管理团队，业务重整、商业模式调整等。

        2）资产剥离：购买企业的目的只是为了处理资产，当市净率低于1时，发生这种情况的威胁就会更加剧烈，资产负债表上净资产的价值超过公司在公开市场上的价值。因此，如果某人购买了一家公司，他们很可能通过关闭企业就可以获利，即卖掉资产和偿还所有相关债务。

八、如何衡量企业创造的股东价值？

市净率是一个对预期的考量，它基于投资者如何看待公司未来的绩效表现。如果投资者对未来业绩增长有信心，市净率就会有很好的表现。如果投资者信心逐渐下降，同样会在市净率结果上显现出来。然而，股东一定会对公司现在创造价值数量感兴趣，为了解决这一问题，出现了增值的概念。

价值增值 = 实际利润 – 股东要求的利润

如果企业持续创造正向价值增值，说明其管理层具备良好的资本使用能力。

举例说明如何计算价值增值。

假设A公司拥有股东资金1000万元，假设股东正在寻找求回报率是10%的投资机会，为了满足这种期望，公司需要提供至少100万元的利润。如果所有的公司都提供相似的投资回报，为何会有专门购买A公司的股票呢？为了吸引投资者，公司需要建立一个与同行相比能提供更高投资回报率的形象，这就是增值的意义。

用A公司的数据来总结一下如何计算价值增值：

1）要求的利润 = 股东资金 × 股东要求的投资回报率  = 1000万元 × 10%  = 100万元

2）实际的利润 = 300万元 

3）价值增值 = 实际利润 – 要求的利润  = 200万元

A公司已经向股东提供了超过正常期望200万元的利润，这就给出了一个很强的投资刺激。产生的增值越多，对股东投资的刺激就越大。

价值增值衡量的是公司创造的超过股东正常期望的额外利润。

小结

从根本上看：

• 创造股东价值，就是提高资本回报率
• 市净率是判断企业管理质量的重要工具
• 价值增值衡量企业当期创造的超额利润

持续为股东创造价值的企业，才是真正管理良好的企业。